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國際金流大剖析
熱錢橫掃全球
作者：吳韻儀


出處：天下雜誌　第381期　2007/09/26 出刊

美國次級房貸風暴，讓法國銀行爆發危機、英國銀行擠兌、全球股市重跌，複雜、連動、變幻莫測的全球金融市場，像無形的巨浪席捲世界，這股金流巨勢力從何而來？流向何處？投資人如何在驚濤駭浪中抓對方向？

初秋的華盛頓，近午的陽光從整片弧形的窗戶，灑進葛林斯潘的辦公室，明亮溫暖。

前聯準會主席葛林斯潘穿著簡單的白襯衫，八十一歲了，他仍然不時敲著辦公桌彭博社特殊設計的電腦鍵盤。只要按一個鍵，他就可以看到世界任何一個市場、這一秒的變化。任何變化，葛林斯潘似乎都可以從容解讀，直指核心。

「美國次級房貸的問題，怎麼到了歐洲，我真的搞不清楚，」葛林斯潘在接受《天下雜誌》專訪時，一開始就切入最近的風暴。

原來八月上旬，法國ＢＮＰ銀行（BNP Paribas）緊急凍結旗下三個投資美國次級房貸的基金，引爆歐洲市場危機。歐洲央行緊急輸血，一日之內挹注了九百五十億歐元的巨額資金，相當一千三百三十億美元，幾乎是台灣外匯存底的一半。

雖然暫時成功滅了火，但這自九一一以來最大的干預動作，讓市場信心潰堤，資金迅速位移，連台灣股市都深受外資收手的波及。

潮流變化：葛老坦言金融巨獸已難掌握

「全球金融巨獸已經過度發展，市場已經變得太大、太複雜、變動太快，最老練的人也無法完全掌握，」葛林斯潘坦白直接地說。大家都知道，新風險時代已經來臨，只是不知道，下一個引爆點，會落在哪裡。

全球金融巨獸的警語來自葛林斯潘，意義尤其深遠。

葛林斯潘擔任美國聯準會主席長達十八年，歷經四任總統、碰過兩次金融風暴，仍然讓美國享受長達十年的經濟榮景。

在他的指揮下，美國聯準會電子支付系統每天處理的金流數量，達四兆美元，遍及美國與世界各國銀行的交易。四兆美元的流量，相當於兩個香港股市、或六個台灣股市的市值。

批：金流量可以跟市值放在一起比較？

退休後，他在康乃狄克大道（Connecticut Avenue）上的辦公室十分低調，沒有標示、掛的門牌甚至不是他的名字，但是周圍就是美國智庫大本營，到白宮連走路也不要十分鐘，往來的仍是影響美國及世界決策的重量級人物。

記者聽完葛林斯潘解讀世界變化，朝美國國會山莊走去。就在首府路（Capital Street）上，看到美國目前呼聲最高的總統候選人希拉蕊，穿著一襲粉紫色套裝、在人群與保全簇擁下，迎面走來。美國次級房貸問題，也成了美國總統競選的棘手議題，希拉蕊主張成立十億美元基金幫助付不起房貸的窮人。

金流起源：新興國家財富力推升資金水位

為什麼全球金融市場急速膨脹，橫掃歐美及世界，成為難以掌控的巨獸？

最主要的原因，就是新興國家近十年來急速的富起來了，全球資金水位大增。

二○○一年以來，全球ＧＤＰ的比重，從已開發國家，向開發中國家位移。

《經濟學人》指出，過去一年來，新興經濟體的貨幣供給量平均成長了二一％，全球五分之三的貨幣供給成長，是來自中國、印度、俄羅斯、巴西、東南亞等新興國家。這些開發中的新興市場國家，許多都有較高的儲蓄，造成全球等待投資的資金大增。

中國大陸最近蜂擁投入股市的數字，就是最好的縮影。

今年年中，中國大陸上海加深圳股市的開戶數，突破一億大關，Ａ股每天平均有三十萬人開戶。每個戶頭裝的都是都會白領新貴、工廠勞工、甚至鄉下農民的辛苦累積的儲蓄，急著投入股市，參與新金錢遊戲市場。

新興市場為金融市場提供源源不絕的新血，但是真正從中獲利的卻是老牌的金融中心。他們不斷發展金融技術，不斷推出衍生性金融商品，讓世界的金流，倍數擴張，運作更為複雜。

例如美國的次級房貸引爆危機，是房貸金融機構，一手把錢貸給不符貸款條件的客戶、追求業績，另一手又把信用不好的客戶所帶來的風險、包裝成新的證券化金融商品賣出，證券商品層層轉賣，最後風險難以計算，更不知落到誰家。

幕後玩家：新衍生金融商品將風險帶到全球

離開美國，到達倫敦。

老牌中的老牌，倫敦，發展金融服務超過三百年，今年重登世界金融中心寶座，靠的就是創新金融服務。

今天，全球四二％的國際股票在倫敦交易，超越紐約、成為世界第一；每天，全球三二％的外匯交易在倫敦操作，金額比紐約加東京還高。就連美國電影公司要拍知名的金錢遊戲電影《華爾街》的續集，也順應時勢，把場景移至倫敦。

倫敦的急速崛起，部份是靠新興的回教金融，倫敦是穆斯林國家以外最大的回教金融市場；高獲利的衍生性金融商品，倫敦佔了歐洲對沖避險基金的七九％、世界的二一％。

現在登上千禧年所建造的摩天輪倫敦眼，不論是往北看到大英博物館，還是往南看到白金漢宮，到處都看得到高架起重手臂，高樓大廈一再翻新，建設再建設，為了吸引更多的錢、更多的人。

不論是中東油元、俄羅斯資金、印度與中國大陸的ＩＰＯ、北歐的退休基金，倫敦都全力爭取到口袋，再切割、包裝成新的金融商品，推向世界，一塊錢也不能閒著不動。

「我們就是要讓資金非常有效率，」荷蘭銀行（ABN-AMRO）衍生性金融商品副總裁沃爾（Robert Waugh）說。

沃爾是位物理博士，擅長建立數學模型，一派英國紳士。他站在倫敦新交易所的玻璃帷幕中庭，談起衍生性金融商品，「我就像生魚片師傅，」他一面說、一面舉起雙手上下揮動，細黑框眼鏡後的大眼睛跟著瞇起來，像在精準打量，「魚的每一個部位都有價值。」切準對的部位、給有需要的人，就可以拿到最好的價錢。任何資金、風險，只要無法轉手，就是浪費，他說。

今天倫敦這樣的大交易所，已經完全電子化。三、 四十年前，股市只能買賣股票與債券，現在各種複雜的衍生金融產品也在其中交易，數量與複雜度都大幅提升。譬如，五十年前，紐約交易所一天成交幾百萬股，現在一天的交易量早就超過二十億股。

資訊化加上全球化，一小時接一小時，不同時區、不同地點、不同風險的產品，在現代交易所裡不斷轉手。

金流快速流動、橫掃，幾個電腦鍵盤輕敲，就能掀起滔天大浪，每個股市都逃不掉。整個世界已經被連在一起，哪個角落出了問題，其它市場也被牽著動。就像明明是美國品質不良的房貸，結果最先需要急救的竟然是法國銀行與歐洲。

風險跟著資金、被數學模式帶著全球跑，誰也算不準新的風暴會起自何方。

剛訪問完葛林斯潘，搭飛機橫越大西洋，《天下雜誌》記者卻親眼目睹英國三十年來罕見的擠兌風潮。

英國第五大的房貸銀行北岩（Northern Rock），靠創新房貸商業模式，近年在英國快速成長。

最近房貸市場資金水位一下降，它的資金就短缺，向英國財政部求助，立刻引爆信心危機。

九月十五日星期六，清晨六點開始，前一天沒有領到錢的存戶，從蘇格蘭、曼徹斯特各地，紛紛趕到北岩在倫敦市郊唯一周末營業的分行，排隊等著九點開門提領存款。不到兩個小時，就已經聚集了兩三百人，在清晨的寒風中，鼻子都吹紅了。

一天之內，存戶從北岩的網路與實體銀行提出的金額，高達十億英鎊，相當於六百六十七億台幣。英國央行英格蘭銀行立刻宣布全力支援紓困。

全球發燒：新興市場爭相建設金融中心

「想要賺錢，就要甘冒風險，」倫敦金融市市長史圖塔（John Stuttard）在官邸面對《天下雜誌》記者及十幾位歐洲新聞同業說明北岩銀行的衝擊，更像是對大眾的信心喊話。

金融市，是倫敦的城中之城，就像皇冠上最閃亮的寶石，吸引、輸出倫敦的金融投資。世界主要銀行、各國金融監理單位，都在這裡設有辦公室。

位在金融中心的市長官邸，會議室牆上掛滿了私人收藏名畫，長長的會議桌上吊著華麗的水晶燈。

就在這同一個會議室、同一張會議桌上，來自中國、中東、紐澳等不同國家的銀行家、金融官員，川流不息，都希望向倫敦取經。

隨著金融商品一再衍生，金融中心跟著多元化、區域化、特色化，世界各國建立金融中心，正流行。杜拜、中國大陸、香港、新加坡、首爾、吉隆坡等新興富裕市場，尤其積極。瑞典、丹麥、俄羅斯、盧森堡、愛爾蘭、西班牙等歐洲國家的記者，都異口同聲說金融是自己國家當下的發展重點。

「金融中心能夠吸引更多的資金、創造最高薪的工作，」《愛爾蘭時報》記者斯萊特（Laura Slattery）一語道破，她經常往返倫敦，就近觀察，「愛爾蘭的經濟發展到了瓶頸，發展金融中心絕對是下一步。我們應該可以找出自己的特色。」
斯萊特的回答，也說出了大家心裡同樣的想法。貪婪與恐懼，金融同時挑動人們心底兩種情緒。不論情況如何，總要找條路繼續往世界市場衝。

金錢遊戲方興未艾，一波接著一波，後浪不斷衝擊前浪。

台灣危機：不屬任何國際貨幣組織，將無法求援

當英國北岩銀行風暴還沒有完全落幕，渣打銀行又購併美國運通銀行，英國金融勢力，再下一城。去年，渣打也併購台灣的新竹商銀。

但同時期，中東的卡達和杜拜又以豐沛的新油元，爭搶著要購買倫敦證交所二○％與二八％的股權，顯示阿拉伯國家也要擠上世界金流主戰場的企圖心。

不論主動或被動，台灣與國際的連動，一定愈來愈緊密，也很難自外於國際金流狂潮橫掃的風險。今年七、 八月受外資帶動的股市震盪，記憶猶新。

世界金流橫掃下，台灣要扮演什麼角色？

但台灣只是金流中的一條小船，台灣的股市市值至今年八月為六七八二億美元，只有香港的三分之一，倫敦的六分之一。

在討論台灣經濟未來的挑戰與機會的論壇上，諾貝爾經濟學獎得主孟岱爾（Robert Mundell）提醒，台灣不屬於任何國際貨幣組織，一旦面臨金融危機，無法求助國際組織紓困，兩千六百多億美元的外匯存底，仍是台灣堅實的靠山。

台灣無法自外於世界，對風險與變化的應對，卻要格外的靈巧與謹慎。
風險新世界，已經到來。

專訪葛林斯潘：金融巨獸難以駕馭的挑戰

我們的新世界(平裝版)
The Age of Turbulence Adventures in a New World 艾倫．葛林斯潘